主要內容
省情概況：河南下轄鄭州、開封、洛陽等17個省轄市，1個省直管市濟源，21個縣級市，87個縣，50個市轄區。河南省是我國重要的經濟大省、全國農產品(000061,股吧)主產區、人口和重要的礦產資源大省、全國重要的交通樞紐和物資集散地。依托良好的資源稟賦及區位優勢，河南省已經形成瞭較為完善的產業體系。
經濟與財政：2016年，河南省GDP總量為4.02萬億元，位居全國第5位；GDP增速達到8.1%，經濟保持較快發展。受“營改增”政策影響，2016年河南一般公共預算收入增速較上年有所下滑，增幅為4.78%，近年河南省公共財政收入質量較好但財政自給率一般。分地區來看，河南省下屬各地級市經濟和財政實力分化較明顯，鄭州整體經濟與財政實力很強，遠超河南省其他區域；濮陽、開封、商丘經濟增速較快，但經濟總量相對偏小；三門峽、漯河、濮陽、鶴壁、濟源市等地整體經濟發展水平有待提升。
負債方面：截至2016年末，河南省政府負有償還責任的債務餘額5,524.9億元，較2015年末上升1.10%。從債務率來看，2016年河南省政府債務負債率為78%，債務負擔適中。2018年河南省政府到期政府債務額為245億元，償還高峰期分別為2020年及2022年，償還金額為820.97億元及1,068.05億元。2017年1-11月，河南省樣本城投企業共發行城投債56支，發行額為400.2億元，發行額較上年同比增加5.82%，發行情況好於全市場水平。
城投公司情況：我們統計分析瞭41傢河南省城投公司的財務情況。2016年末，河南省各市城投企業的資產和凈資產規模與當地經濟及財政相關，鄭州、洛陽、許昌城投企業資產與凈資產規模相對較大；從收入和利潤來看，近年樣本企業營業收入增長緩慢，部分地區樣本企業營業收入存在較大波動，近兩年樣本企業利潤持續下滑，盈利能力有所下降，同時2016年樣本企業利潤總額中營業外收入占比為86%，對政府補助等營業外收入存在較大依賴，濮陽、駐馬店、鶴壁等9城樣本企業利潤總額全部來源於營業外收入；從負債看，2016年末樣本企業平均資產負債率為53.19%，較2014上升7.21個百分點，有息負債/凈資產比例平均為77%，債務壓力有所加大但償債風險相對可控，許昌、平頂山、商丘、駐馬店和濮陽等市樣本企業負債規模增長較快；從償債能力看，2016年末樣本企業平均流動比率為4.23，平均速動比率為1.92，短期償債指標表現尚可，但考慮到樣本企業資產總額中的50%為其他應收款和存貨科目，以往來款和土地使用權資產為主，城投公司資產流動能力或弱於賬面水平，2016年樣本企業平均EBITDA利息保障倍數為1.18，鶴壁、商丘、駐馬店、洛陽及新鄉該比例低於1。
綜合來看，河南省保持經濟較快發展，政府債務負擔適中，近年省內樣本城投公司負債增長較快，債務壓力有所加大，各區域樣本城投公司信用質量存在差異，鄭州、洛陽、南陽、許昌等地區整體經濟財政實力較強，其所屬區域城投企業風險相對較低，鶴壁、漯河、濮陽、濟源等區域整體經濟發展水平有待提高，所屬區域城投公司風險相對較高。
正文
一、河南省經濟與財政概況
（一）河南省情
河南省位於我國中東部、黃河中下遊，東接安徽、山東，北界河北、山西，西連陜西，南臨湖北。河南省全省面積16.7萬平方千米，截至2016年末，全省常住人口9,532.42萬人。河南下轄鄭州、開封、洛陽等17個省轄市，1個省直管市濟源，21個縣級市，87個縣，50個市轄區。
河南省是我國重要的經濟大省、全國農產品主產區、人口和重要的礦產資源大省、全國重要的交通樞紐和物資集散地。2016年河南省地區生產總值4.02萬億元，居省級行政單位第5名，但因人口眾多，人均GDP為42,247元，在全國處於較低水平。河南省是我國糧食主產區，2016年小麥產量3,466.0萬噸，占全國產量的26.90%。從資源稟賦上看，河南省礦產資源及人口資源豐富，煤、鉬、天然堿等儲量較大，人口眾多且年齡結構相對年輕，具備人口紅利優勢。交通運輸方面，河南省是我國沿海開放區和中西部地區的結合部，作為我國承東啟西、連南貫北的交通樞紐，全省已形成鐵路、公路、航空等結合的綜合性交通運輸體系。依托良好的資源稟賦及區位優勢，河南省形成瞭較為完善的產業體系，產業結構以非金屬礦業、農副食品加工業、煤炭采選行業及專用設備制造業等傳統行業為主，同時高技術和高成長性制造業快速發展。
未來，河南省將聚焦國傢糧食生產核心區、中原經濟區、鄭州航空港經濟綜合試驗區、鄭洛新國傢自主創新示范區、河南自貿區及中國（鄭州）跨境電子商務綜合試驗區六大戰略，並與國傢一帶一路戰略結合，推動區域經濟發展。
如何申請越南商標 （二）全省經濟與財政
近年來，河南省經濟保持較快發展，增速高於全國平均水平，產業結構更趨平衡，固定資產投資規模較大且持續保持較高增速，公共財政收入規模和質量均處於較好水平，河南省整體經濟與財政實力較強
近年來，河南省GDP規模在全國31個省市中穩居第5位。2014-2016年河南省GDP增速逐年略有下降，但均高於全國水平，2016年河南省GDP規模為40,160.01億元，同比增長8.1%。在億元以上大項目和產業集聚區投資的帶動下，近年來河南省固定資產投資增速雖有所波動，但整體保持較高增速，2016年全省固定資產投資金額為39,753.93億元，較2015年增長13.7%，高於全國5.8個百分點；2017年1-11月，全省固定資產投資39,457.77億元，同比增長10.6%，高於全國3.4個百分點。產業結構方面，河南省三次產業比例由2014年的11.9：51.2：36.9調整為2016年的10.7：47.4：41.9，第三產業占比增加5個百分點，產業結構更趨平衡，但與我國經濟發達地區相比，仍有一定提升空間。第二產業方面，河南省工業中電子信息、裝備制造、汽車及零部件等高成長性制造業已成為主要增速來源，2016年產業增加值占比為48.4%，工業增長可持續性較好；同時，河南對冶金、建材、化學等傳統支柱產業仍存在一定依賴，面臨一定產業轉型及升級壓力，2016年產業增加值占比44.5%，在地區推動去產能和調整產業結構的影響下，傳統行業經濟增速或將持續放緩。第三產業方面，近年來河南省金融、物流、旅遊等現代服務業不斷發展，第三產業已經成為地區經濟增長的主要動力，2016年河南省第三產業增加值16,818.27億元，較2015年增長9.9%，高於GDP增速1.8個百分點，同時2016年第三產業固定資產投資增速19,298.66億元，較2015年增長17.1%，高於固定資產投資增速3.4個百分點。根據河南省政府工作報告，2017年河南省GDP增速目標為8%，與2016年基本持平。
從財政收支情況來看，2014-2016年，河南省一般公共預算收入由2,739.3億元增長至3,153.5億元，近三年年均復合增長率為7.30%；一般公共預算支出由6,028.7億元增至7,456.6億元，近三年均復合增長率為11.21%。財政收入質量方面，河南省一般公共預算收入和稅收收入規模較大且保持增長，但受“營改增”政策及傳統行業經營壓力加大影響，增速逐年下滑，2017年1-11月增速有所回升；河南省稅收收入在一般公共預算收入中的占比均維持在68%以上，收入質量較高；近年河南省財政自給能力（地方一般公共預算收入與地方一般公共預算支出中的比值）一般，2016年財政自給率為42.29%。
（三）全省各地級市經濟與財政
分區域看，河南省下屬各地級市經濟和財政實力分化較明顯，鄭州整體經濟與財政實力很強，遠超河南省其他區域；濮陽、開封、商丘經濟增速較快，但經濟總量相對偏小；三門峽、漯河、濮陽、鶴壁、濟源市等地整體經濟財政實力有待提升
從經濟總量上來看，2016年河南省GDP規模前5位分別為鄭州、洛陽、南陽、許昌、和周口，其中省會鄭州實現地區生產總值8,114.00億元，經濟實力居省內首位。從GDP增速看，2016年GDP增速位於全省前列的地級市為許昌、濮陽、洛陽和商丘，各地級市GDP增速相差不大，GDP增速首尾相差1.6個百分點。從2014-2016年的GDP平均增速看，濮陽、鄭州、開封增速較快，平頂山及三門峽增速相對較慢。整體來看，鄭州、洛陽、南陽、許昌、周口等市整體經濟較強；濮陽、開封、商丘經濟增速較快，但經濟總量相對偏小；平頂山、三門峽、漯河、鶴壁、濟源等市整體經濟發展水平有待提升。
從財政實力看，河南省下屬各地級市的財政規模和增速分化較大。從2016年一般公共預算收入規模看，鄭州以1,011.20億居首位，洛陽居第二位，一般公共預算收入在100億-200億之間的有11個市，濟源市、鶴壁市、濮陽市及漯河市一般公共預算收入較低。盡管受“營改增”政策影響及部分傳統行業經營壓力較大等原因，部分河南省地級市稅收收入同比下降或增速較低，河南省大部分地級市2016年一般公共預算收入較2015年仍保持增長，其中漯河市、駐馬店市、焦作市、鄭州市及安陽市增速較快，而許昌、濮陽、濟源一般公共預算收入同比下滑。從收入質量看，河南省各地級市的稅收占比均處於較好水平，“營改增”政策對收入質量造成一定影響，但除南陽及焦作外，2016年大部分省內地級市該指標均高於65%。政府性基金收入方面，由於區域房地產景氣度不同，2016年河南各地級市政府性基金收入波動明顯且分化較大，對地方綜合財力穩定性造成瞭一定影響，其中安陽、洛陽、鶴壁及濟源2016年政府性基金收入降幅較大。財政自給率方面，河南省各地級市2016年財政自給率平均為42.8%，財政自給能力一般，
其中鄭州、濟源、焦作財政自給率較高，而駐馬店、信陽及周口財政自給率較低。
綜合來看，鄭州整體經濟與財政實力很強，遠超河南省其他區域；濮陽、開封、商丘經濟增速較快，但經濟總量相對偏小；三門峽、漯河、濮陽、鶴壁、濟源市等地整體經濟發展水平財政實力有待提升。
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二、河南省債務概況
（一）河南省政府性債務概況
1、債務餘額情況
截至2016年末，河南省各級政府債務餘額為5,524.9億元，較2015年末上升1.10%；其中，一般債務規模為3,896.5億元，專項債規模務為1,628.4億元。財政部核定河南省2016年政府債務限額6,499.5億元，2017年全省政府債務限額較2016年末增長11.8%至7,265.50億元，截至2016年末河南省實際債務規模低於限額。債務率方面，截至2016年末河南省政府性債務（政府債務餘額+或有債務餘額*50%）與2016年全省政府綜合財力（一般公共預算收入+政府性基金收入+轉移性收入+國有資本經營收入）的比值約為0.78，仍然顯著低於財政部確定的總債務率100%的警戒線水平。總體而言，河南省綜合財力穩步增長，政府性債務規模較大但增速相對較低，河南省政府債務負擔適中，債務風險相對可控。
2、地方債發行情況
2015年、2016年和2017年1-11月，河南省分別發行地方債1,424.90億元、1,903.90億元和1,959.22億元，全部為公募發行，截至2017年11月末，河南省地方政府債券餘額為5,288.02億元。從期限分佈來看，河南省2015年-2017年11月發行的地方債期限以5年及7年為主。從到期時間看，2015年-2017年11月發行的地方債償還高峰期在2020年及2022年，償還金額為820.97億元及1,068.05億元。
（二）河南省城投債務概況
1、2017年城投債發行概況
通過篩選河南省發行過債券的地方國有企業，並參考Wind城投債分類標準，形成鵬元河南省城投公司樣本集合。剔除資料不全及具有關聯關系的發行主體，截至2017年11月末，存量城投債樣本企業共有41傢，除三門峽市外的17個河南省省轄市至少擁有一傢樣本城投公司，其中鄭州市擁有的樣本城投公司傢數最多，共17傢。越南商標申請諮詢
近年，隨著河南省各地發行債券城投平臺數量的增多，河南省城投債發行規模不斷增長，2016年樣本企業發行規模達407.2億元，較2015年增長182.78%，發行債券的樣本企業數量較2015年增加12傢，發行數量較2015年增加23支。2016年11月以來，政府債務管理改革持續深化，嚴控地方政府債務規模，逐步通過發行地方政府債券置換政府債務，同時債券市場出現大幅調整，根據Wind數據，2017年11月末5年期無擔保AA級城投債收益率為6.00%，較2016年同期上漲約1.81個百分點，在上述因素作用下，2017年1-11月全市場城投債發行規模較2016年同期下降25.50%，在全市場發行情況不佳的情況下，由於河南省城投債存量規模相對較小，同時樣本企業發行債券數量增加，2017年1-11月河南省樣本企業發行規模較上年同期小幅上漲5.82%。
截至2017年11月30日，樣本主體存量城投債共計189支，餘額共計1,516.7億元，其中一般企業債761.7億元、私募債340.0億元、定向工具319.0億元、一般中期票據78.0億元，其餘主要為超短融、短融等。
2、河南省樣本城投企業財務概況
為瞭觀察河南省各市樣本企業的整體財務情況，我們剔除瞭存量債券中存在關聯關系和資料不全的發債城投主體，對剩餘的41傢樣本企業財務情況進行瞭數據分析。
從資產規模看，2016年末樣本城投企業總資產合計9,353億元，各地樣本企業資產規模與當地財政實力基本匹配，鄭州市城投平臺資產總額最高，而一般公共預算收入較少的周口、信陽、鶴壁城投平臺資產總額最低。2016年末，除信陽外，河南省各市城投公司總體資產結構均以流動資產為主，平均占比為67%，但考慮到樣本平臺主體2016年末資產總額中的50%集中於其他應收款和存貨科目，以往來款和土地使用權資產為主，城投公司資產流動能力或弱於賬面水平。增速方面，2014-2016年樣本企業總資產年均復合增長率為25%，其中商丘市、許昌市和平頂山市的樣本企業資產總額增速位列全省前三。
從凈資產看，2016年末樣本企業凈資產合計為4,378億元。地方經濟財政實力較強的鄭州、許昌、洛陽的城投公司凈資產規模也相應較大，鄭州凈資產規模達1,766億元，規模遠大於其他城市，周口、信陽、濮陽的樣本企業凈資產規模居後三位。從增速上看，全部樣本企業近三年平均凈資產復合增長率為16.03%，其中許昌、平頂山、洛陽的樣本企業凈資產增長最快。
從收入規模看，2016年樣本企業營業總收入共計600億元，鄭州市的樣本企業收入規模較大，2016年營業收入合計352億元，占比達59%，其他各市樣本企業收入規模分佈在4-36億元之間，漯河、駐馬店、信陽、濟源、新鄉收入不足10億元。從收入增速來看，2015-2016年樣本企業營業收入增速一般，2016年整體營收同比下滑0.35%，2016年開封、新鄉、南陽、周口營收下滑較多，其中開封、安陽樣本企業為連續兩年下滑；近兩年濟源、信陽、商丘、洛陽、平頂山營收增長較快。整體來看，近年樣本企業營業收入增長緩慢，不同地區樣本企業營業收入規模差異明顯，部分地區樣本企業營業收入存在較大波動。
2016年樣本企業利潤總額共計96億元，其中鄭州市的樣本企業利潤總體規模較大，2016年達46億元，而其他各市的樣本利潤規模大體在10億元以下。變動方面，2015-2016年樣本企業利潤連續兩年下滑，降幅分別為7.92%及4.21%，樣本企業盈利能力有所下滑，其中新鄉（-76%）、商丘（-63%）及開封（-61%）利潤較2014年降幅最大。另外，樣本企業2016年利潤總額中營業外收入占比為86%，樣本企業對政府補助等營業外收入存在較大依賴，其中，濮陽、駐馬店、鶴壁等9城的樣本企業利潤總額全部來源於營業外收入。
從樣本企業主營業務收現情況來看，2014-2016年樣本企業平均收現比分別為89%、85%和107%，整體收現情況較好且呈現波動上升的趨勢。分城市來看，近年來鄭州、洛陽、周口、駐馬店收現情況較好，而焦作、鶴壁、新鄉收現情況較差。
從負債和有息負債規模看，2014-2016年河南省樣本企業負債規模增長79.74%，有息負債規模增長80.95%，其中許昌、平頂山、商丘、駐馬店和濮陽樣本企業負債與有息負債增長較快。資產負債率方面，
2016年末樣本企業平均資產負債率為53.19%，較2014上升7.21個百分點。商丘、濮陽市樣本企業資產負債率相對較高，達60%以上，鶴壁、南陽、許昌、平頂山資產負債率相對較低。2016年末樣本企業有息負債餘額占負債總額的平均比例為68%，其中洛陽、平頂山、駐馬店、新鄉、濮陽樣本企業的有息負債占總負債比例均超過75%。2016年末，樣本企業有息負債/凈資產比率平均為77%，凈資產對有息債務的覆蓋能力尚可。
從短期償債能力來看，2016年末樣本企業平均流動比率為4.23，平均速動比率為1.92。整體來看，由於樣本企業流動資產主要為存貨科目中的土地和在建基礎設施，因此速動比率與流動比率差異較大。考慮到城投企業流動資產除存貨以外，其他應收款占比也較大，樣本城投企業的實際短期償債能力可能會弱於賬面表現。
2016年樣本企業平均EBITDA利息保障倍數為1.18，大部分城市樣本企業該比例高於1，鶴壁、商丘、駐馬店、洛陽及新鄉該比例低於1，顯示上述地區樣本企業當年盈利未能覆蓋融資成本。
整體來看，樣本企業的資產與凈資產規模與當地經濟財政實力存在正相關的關聯，但近年來經濟體量較小的河南城市城投企業規模增長較快；樣本企業收入來自當地土地整理、基礎設施建設等業務，盈利對政府補貼存在依賴；此外，樣本城投企業資產流動性一般或偏弱，且由於負債規模近年來增長較快，普遍面臨著一定償付壓力。
從樣本企業信用評級情況來看，我們分析瞭截至2017年11月30日存在尚未償付債券的41傢樣本企業的最新主體長期信用評級情況，其在各市的分佈情況如下圖。整體來看，河南省樣本企業級別以AA為主，由於經濟財政實力較強，鄭州和洛陽分別有7傢及2傢AA+級別主體。
而從主體評級和評級展望的變動來看，2017年樣本中除3傢為首次評級以外，有4傢級別上調，34傢企業均維持原級別；而評級展望方面，僅禹州市投資總公司的展望由穩定調整為負面，主要系禹州市（許昌下轄縣級市）財政收入大幅減少及公司對財政應收類款項規模大，回款情況有待觀察，其餘樣本企業評級展望均維持穩定。整體來看，樣本企業的主體評級大多得到維持，且短期內將保持穩定。
總結
河南省是我國經濟大省，近年經濟保持較快增長，固定資產投資維持較高增速，較大的基建投資需求為城投業務持續性提供較好保障。2016年河南省經濟總量規模均位居全國第5位，一般公共預算收入位居全國第6，整體經濟總量大，公共財政實力強。債務方面，2016
年末河南省債務率為78%，地方政府債務風險總體可控，河南省城投外部運營環境和再融資環境較好。
總體來看，河南省城投企業整體信用展望為穩定，但考慮到河南省下屬各區域的經濟發展水平差異較大，且隨著前期存量債務的不斷累積，部分城投企業通過再融資支持債務償付，城投企業負債規模增長較快，河南省下屬不同區域城投企業的信用品質出現一定分化。其中，鄭州、洛陽、南陽、許昌等地區整體經濟財政實力較強，其所屬區域城投企業風險相對較低，鶴壁、漯河、濮陽、濟源等區域整體經濟發展水平有待提高，其所屬區域城投公司風險相對較高。
聲明：
本報告所采用的數據均來自合規渠道，通過合理分析得出結論，結論不受其它任何第三方的授意、影響，特此聲明。
報告中觀點僅是相關研究人員根據相關公開資料作出的分析和判斷，並不代表公司觀點。
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（責任編輯：陶海玲 HF003）
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